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上半年營運能力“曝光”:食品飲料持續向好,房地產待提升
隨著中報收官,A股中上市公司的營運能力浮出水面。整體來看(以營業周期、存貨周轉率、應收賬款周轉率、固定資產周轉率和總資產周轉率五類營運能力指標來衡量),今年上半年上市公司的整體營運能力有所提升。但具體到個股,卻出現了明顯分化。岷江水電、順利辦、福建水泥、南極電商、廈門信達均是每類指標中的佼佼者,而神霧環保、*ST利源兩只個股則代表了這五類指標的最低標準。

  具體到行業,對比來看,食品飲料、建筑裝飾、建筑材料等5個行業的營運能力均有明顯提升,而計算機、汽車、家用電器等5個行業卻出現了明顯下滑。其中,食品飲料和建筑裝飾行業已連續提升了兩年。另外,在統一衡量指標之下,房地產行業的營運能力今年上半年并沒有很大的改變,依然遠低于28個申萬一級行業的中線。

  上市公司營運能力整體提升

  據《紅周刊》記者統計,今年上半年,雖然反映上市公司營運能力的五類指標延續了去年同期的分化走向,但整體上看,上市公司的整體營運能力已有所提升。

  數據顯示,在這五類指標中,應收賬款周轉率、固定資產周轉率和總資產周轉率較去年同期均有所提高,其中變化最為明顯的是應收賬款周轉率。去年上半年,上市公司的平均應收賬款周轉率為3.71次,較2017年同期的3.79次降低了0.08次,而到了今年上半年,平均應收賬款周轉率則出現增長,達到了3.73次。另外,雖然平均營業周期和平均存貨周轉率兩個指標分別同比增長0.64天和下滑0.01次,但相較于去年同期2.71天的增長和0.02次的下滑程度收縮明顯。與此同時,據《紅周刊》記者統計發現,營運能力提升明顯的公司扣非凈利潤增速要遠高于營運能力下滑的。

  自2017年上半年到今年上半年結束的三個報告期,滬深兩市共有113家公司的全部營運能力指標連續改善,155家公司則持續“惡化”。而截至今年上半年結束,這113家公司合計實現扣非凈利潤420.10億元,去年同期時則為335.26億元,同比增長25.31%。而另外155家公司今年上半年的扣非凈利潤不僅只有160.62億元,遠低于前者,同時較去年同期的352.96億元下滑54.49%。

  而將每類指標排序可以發現,在這113家公司中岷江水電今年上半年的營業周期最短,順利辦的存貨周轉率、福建水泥的應收賬款周轉率、南極電商的固定資產周轉率、廈門信達的總資產周轉率最高。其中,僅有岷江水電一家公司的三個營運能力指標均排在前列。與之形成鮮明對比的是,在營運能力指標連續“惡化”的公司中,神霧環保的營業周期不僅最長,其存貨周轉率、應收賬款周轉率、總資產周轉率四類指標也均是最低。除此之外,*ST利源的固定資產周轉率是最低的。

  值得一提的是,哈空調、新國都、石化機械等26家公司各項指標改善幅度均超過10%(見表1)

  食品飲料行業連續改善

  具體到行業,28個申萬一級行業的營運能力也出現了明顯分化。對比來看,食品飲料、建筑裝飾、建筑材料、綜合、采掘5個行業五類營運能力指標均改善明顯,而計算機、汽車、家用電器、輕工制造、紡織服裝5個行業卻站在了對立面。其中,自2017年上半年至今年上半年結束,僅有食品飲料和建筑裝飾行業的五類營運能力指標連續改善。與個股營運能力對凈利潤增速影響一致的是,營運能力提升明顯的行業凈利潤增速也普遍要高于營運能力下滑的行業(見表2)。

  以A股中權重比較大的食品飲料和計算機兩個行業為例,今年上半年,前者的扣非凈利潤同比增長是后者的16.6倍。并且在同一統計區間內,全部A股的扣非凈利潤同比增長為8.44%。中泰證券5月12日的研究報告指出,即使經濟增速下行,營運能力強的企業仍具較好的競爭力和業績確定性。

  這從其它相對成熟的機構身上,上也能看出端倪。據Wind統計,截至二季度末,從持股市值角度來看,機構持有食品飲料行業的市值高達2.38萬億元,在28個申萬一級行業中僅次于銀行和非銀金融兩個權重行業。并且在市值增加方面,食品飲料行業也是增加最多的,以0.32萬億元的變動金額超排在第二位的公用事業行業0.15萬億元。而此時機構對計算機行業的持股市值也約為0.32萬億元,僅與食品飲料行業本期增加的市值持平。從占流通A股比例角度來看,本期機構持有食品飲料行業的流通股占該行業流通A股的比例為56.39%,而計算機行業為33.85%,排在第28位(由高到低)。

  另外,數據顯示,自今年以來至二季度末,雖然食品飲料指數漲幅高達61.01%,是計算機指數32.77%漲幅的1.86倍,更是滬指19.45%的3.14倍。但中泰證券在上述報告中表示,食品飲料行業結構性機會依舊明顯。

  房企巨頭亟需精簡機構

  相比食品飲料等行業的營運能力連續提升,長期營運能力一般的房地產行業的營運能力指標也接連改善,但整體改變似乎并不是很大。

  數據顯示,去年上半年,房地產行業的五類營運能力指標中僅有固定資產周轉率有所改善,其余指標則出現了不同程度的“惡化”,尤其是平均營業周期同比增長了74.69天。到了今年上半年時,其平均營業周期略有好轉,下降了3.17天。但是對于其動輒1600余天的平均營業周期,這就“小巫見大巫”了。除此之外,房地產行業的平均存貨周轉率、平均總資產周轉率兩類指標幾乎未變,而其平均應收賬款周轉率和平均固定資產周轉率則分別下滑了0.63次和0.38次。

  接受《紅周刊》記者采訪的易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進解釋稱,像房地產這類的行業,營運能力明顯低于其它行業和很多因素有關。以營業周期為例,在嚴躍進看來,房地產行業行情較好的時候,房企的營業周期實際上是可以壓縮的。但由于各類調控增加等因素的存在,使房屋變得更為復雜、配建的項目更多,很多問題也隨之而來。雖然部分面臨資金壓力的房企已經開始重視壓縮銷售周期,但其它投資開工的周期卻有所拉大的。

  與此同時,記者注意到,房企巨頭“玩兒轉”千萬億的資產并不是一件容易的事情。據記者統計,截至今年上半年末,房地產行業中總資產超過千億元的公司有26家。對比之下,除平均應收賬款周轉率和平均固定資產周轉率高于行業均值之外,平均營業周期要比行業均值長天1285.95天,平均存貨周轉率、平均總資產周轉率均低于行業均值。值得一提的是,房企巨頭中僅有萬科A、榮盛發展、大悅城三家公司的五類指標全部優于行業均值。

  對于房企巨頭目前營運能力表現,嚴躍進表示,其營運能力指標之所以普遍低于行業均值,主要是和房企巨頭的規模相對偏大等因素有關。同時他認為,這些房企目前亟需精簡機構,進而形成更為靈活的操盤模式。

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